伴隨著蘋果、三星和華為相繼發(fā)布搭載MiniLED背光技術的消費級產品,一種叫做MiniLED的新型顯示技術開始越來越多進入公眾視野。

資本的嗅覺向來敏銳,尤其是在當下賽道愈發(fā)重要的資本市場中,看到MiniLED技術成熟和大規(guī)模商用的契機,二級市場的資本們雀躍不已。更有部分機構和媒體高調喊出了“MiniLED正式進入商業(yè)化元年”的呼聲。

7月29日晚,華為召開了新品發(fā)布會發(fā)布了旗下首款MiniLED背光電視。但在此之前半個月間,沉睡已久的LED個股已經走出了爆發(fā)行情,布局MiniLED的芯片龍頭如華燦光電、三安光電區(qū)間最大漲幅已經達到了40%左右。

尤其LED芯片市占率排名世界第一位的三安光電(SH:600703),近期股價不斷刷新歷史新高。

回顧兩年前,LED芯片行業(yè)產能的大躍進造成了嚴重產能過剩,廠商普遍出現(xiàn)營收和利潤雙降,甚至虧損。作為龍頭企業(yè)的三安光電市值一度跌至僅剩400億出頭,昨日今夕,充分演繹了一出困境逆襲。

不過,三安光電此次的爆發(fā)并非只借了MiniLED的東風,甚至MiniLED可能不是主菜。

三安光電的逆襲,實際是一個困則生變,內生加外延擴張,并最終迎來多點開花、結果的故事。

01“剩者為王”

經過市場大洗牌,LED芯片行業(yè)演繹了一出“剩者為王”、產業(yè)集中度提升的故事。

LED自帶發(fā)光體質,其全稱是"發(fā)光二極管",主要應用于通用照明市場。

雖然名叫芯片,但LED芯片的技術含量并不算高,尤其是在MOCVD設備國產化、成本降低之后,巔峰時期僅國內的LED芯片廠家就有80多家。

2011年,國家發(fā)改委正式發(fā)布中國淘汰白熾燈的政府公告及路線圖,明確提出2016年將全面禁止白熾燈的銷售,推動了中國LED照明行業(yè)以及LED芯片行業(yè)迎來快速發(fā)展期。

激烈擴產潮之下,2017年國內LED芯片供過于求苗頭初現(xiàn)。

隨后的2018年、2019年,受到全球經濟不景氣、貿易摩擦以及地產調控政策等影響,LED照明業(yè)務需求不及預期,主要廠商的庫存居高不下,芯片價格與毛利持續(xù)走低。

行業(yè)低迷期的激烈價格戰(zhàn),導致國內LED芯片中小廠商被迫退出市場,企業(yè)數(shù)量銳減;海外方面,LED芯片企業(yè)普遍減產,三星、LG則直接關停部分產能。目前,大陸在產的LED芯片廠商約14家,相比最初的80多家已經大幅減少。

經過市場大洗牌,LED芯片行業(yè)演繹了一出“剩者為王”、產業(yè)集中度提升的故事。LEDinside研究顯示,目前大陸前三大LED芯片廠商三安光電、華燦光電、乾照光電(CR3)的營收比重高達67%。

隨著市場出清,LED行業(yè)從2020年下半年逐步開啟復蘇階段,市場需求不斷回升。根據(jù)高工LED數(shù)據(jù)顯示,LED芯片龍頭企業(yè)于2020年11月份調高了白光芯片價格,漲幅約為6%-8%。目前市場上通用照明白光芯片價格在60元-85元/片(2寸片),已較年初有了10%-15%的漲幅。

受益于行業(yè)復蘇和產品提價,乾照光電和蔚藍鋰芯旗下的LED芯片業(yè)務一季度成功扭虧為盈,華燦光電一季度虧損也同比大幅收窄。

作為行業(yè)老大的三安光電,盈利能力一直遠強于對手,被認為是LED芯片“一超多強”格局當中的“一超”,因而也大大受益于行業(yè)集中度的提升。其半年報表示,LED芯片庫存商品金額減少約6．88億元,且預計未來部分產品價格還將會繼續(xù)上調。

到目前為止,LED行業(yè)已經歷過三輪周期變化,大致以每四年為一個周期,當下正是新一輪周期的起始階段。

傳統(tǒng)LED照明領域增長速度在放緩,利潤空間短期很難再回到前幾年的水平。但整個行業(yè)的利潤仍有一定增長,且市場格局已經出清改善,行業(yè)平均盈利水平也有望逐步修復。

02老玩家們的“芯”故事

三安早已具有照明用化合物半導體的制造基礎,切入射頻等其他化合物半導體元件的學習曲線較短。

困則思變。

上一輪LED芯片廠商大洗牌時,越來越多的玩家意識到了傳統(tǒng)LED照明領域的增長乏力,試圖以內生增長和外延并舉的方式尋求企業(yè)升級。

三安光電就是其中的領頭羊。除了鞏固主業(yè)的優(yōu)勢外,三安光電還圍繞LED布局了三大中高端新業(yè)務:Mini/MicroLED、LED車燈、化合物半導體。

尤其是化合物半導體材料,因具有節(jié)能、高效、穩(wěn)定等優(yōu)勢,被廣泛應用于移動通訊、大容量信息傳輸、光通訊、工業(yè)生產、電力電子器件等領域。

三安光電布局的化合物半導體材料主要包括功率器件、射頻前端和光通信器件,都是國內半導體產業(yè)亟待突破的領域,有著廣泛的國產替代需求和市場缺口。

選擇化合物半導體材料作為外延方向,也與三安光電自身稟賦有關。作為LED芯片的制造廠商,三安早已具有照明用化合物半導體的制造基礎,切入射頻等其他化合物半導體元件的學習曲線較短。

值得一提的是,2020年三安光電推出了高達70億元的巨額定增,格力電器和長沙先導高芯分別出資20億元和50億元認購。美的集團也曾在2019年與三安光電達成合作共同成立第三代半導體聯(lián)合實驗室。這背后都體現(xiàn)出家電企業(yè)對于芯片的巨大需求,以及增強話語權的焦慮。

之所以選擇了三安光電,頭部企業(yè)的技術實力更強,進軍新領域的確定性也更大。

事實證明也確實如此。與三安光電一樣,華燦光電、乾照光電也同樣入局了第三代半導體的研發(fā)制造,但其進展遠不及三安光電。

目前,三安光電負責半導體材料業(yè)務主要是子公司三安集成。數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,三安集成實現(xiàn)銷售收入10．16億元(不包含泉州三安濾波器實現(xiàn)的銷售收入1242萬元),同比增長170．57%,業(yè)務取得突破,且產能有望在下半年逐步釋放。

與此同時,三安集成已經在國內部署了三座大規(guī)模晶圓工廠,分別是2014年建設的廈門工廠、2017年落地的福建泉州工廠和2021年投產的湖南長沙工廠,并擁有GaAs和GaN芯片6英寸線各一條。

放眼全球,晶圓工廠產能都是十分稀缺的資源,化合物半導體晶圓代工則尤其稀缺。同樣布局GaAs和GaN生產線的士蘭微、與GCS合作見長布局射頻濾波器芯片及模組的卓勝微(SZ:300782)股價都在今年暴漲數(shù)倍。

可以看到在一些機構研報當中,三安光電的可比公司已經不再是LED芯片企業(yè),而成了士蘭微、華潤微、思達半導等化合物半導體企業(yè)。這也幫助其估值邏輯從LED芯片到化合物半導體進行切換,整體估值水平提升了。

03MiniLED并非主菜

MiniLED技術尚不成熟、價格較貴,仍然限制其大規(guī)模應用。

困于LED照明市場瓶頸的三安光電通過在化合物半導體領域取得突破,從而實現(xiàn)了多點的開花。

相比起來,MiniLED業(yè)務短期之內對于三安光電的業(yè)績貢獻可能有限,可能并非是一道主菜。

看好MiniLED發(fā)展的觀點認為,今年三大國際巨頭紛紛在新一代的重量級消費電子產品中開始商用MiniLED,有助于推動技術的成熟和大規(guī)模商用。且MiniLED背光對燈珠的需求相比傳統(tǒng)側入式光源提升了數(shù)十倍,意味著市場空間也因此擴展。

但MiniLED的大規(guī)模應用仍然存在著很大瓶頸。

一方面是MiniLED技術尚不成熟、價格較貴,仍然限制其大規(guī)模應用。

目前,三星、LG、TCL等品牌廠商均推出搭載MiniLED背光電視,覆蓋65-85寸。以65寸8K電視為例,傳統(tǒng)電視售價不超過6000元,搭載MiniLED背光的8K電視售價在20000元左右。而華為的首款MiniLED背光電視V75 Super售價更是高達24999元。

蘋果新一代的采用MiniLED屏幕的iPad Pro也因為新MiniLED技術的復雜問題,出現(xiàn)延遲交貨。

另外,不難發(fā)現(xiàn),目前主流的MiniLED芯片廠商,如三安光電和華燦光電都未披露其MiniLED芯片的營收和利潤。

也就是說,當然還看不到MiniLED能為廠商帶來可觀的營收和利潤。資本市場對于MiniLED概念的追捧,更像是一波二級市場的MiniLED概念炒作潮。

另一方面,MiniLED其實只是過渡產品。

未來LED產品的終極形態(tài)是MicroLED(尺寸大小50微米左右),只是目前仍然處于研發(fā)階段,距離商業(yè)化還需要時間。因此,MiniLED作為過渡產品應運而生。平安證券在研報中指出,業(yè)內預計MiniLED背光產品行情至少可以維持5年以上。

因此,對于三安光電而言,MiniLED業(yè)務短期之內可能并不是一道主菜,更像是概念和光環(huán)。

在MiniLED技術成熟、大規(guī)模應用之前,二級市場可能會對MiniLED概念進行輪番炒作,在風口上下震蕩。

但三安光電的基本面將受益于化合物半導體業(yè)務的快速起飛,以及LED芯片的順周期復蘇,有著很強的增長預期。這才是其市值能夠不斷創(chuàng)出新高的支撐所在。