投資市場里流行著這樣一種說法。 從近期ChatGPT帶動的芯片投資熱潮就可見一斑，從手機電視等消費電子，到云計算AIGC等尖端技術，芯片無一不是其底層承載物，縱觀股票行情也能發(fā)現(xiàn)，臺積電、高通、聯(lián)發(fā)科等芯片行業(yè)巨頭都有著大批擁躉。

近日臺積電公布了2月的營收情況，和2022年同期相比有所下滑，截至3月24日，臺積電收盤價為95.09美元/股，股價離巔峰期也跌去一截。臺積電2022年財報顯示，日均凈利潤6.2億元的業(yè)績可稱傲人，財報釋出后股價應聲拉高，當日股價曾一度達到新高點105.88美元/股。

綜合最近的財報數(shù)據(jù)來看，缺少競爭對手的臺積電卻進入了下行周期。有觀點認為，對于周期股投資來說，買在周期見底時，賣在周期見頂時是最基礎的法則，然而現(xiàn)在3nm制程成本高昂，可見的需求又并不充足，臺積電投產比不一定能如它所愿，目前來看時間沒有站在臺積電這邊。

資深投資人許代之表示，購買臺積電的最佳時機早已過去，透過散戶們一窩蜂搶購的態(tài)勢，應該冷靜地看到它被過分高估的事實，在未來，臺積電勢必會緩慢下坡。

臺積電失去想象力？

不得不承認，在半導體芯片的領域，臺積電有著近乎壟斷的地位，但是與其地位不匹配的，卻是臺積電所暢想的未來已經沒有了想象力。

美國市場調查公司Gartner披露的2022年全球TOP 10半導體廠家的銷售額排名速報中，冠軍韓國三星電子年銷售額為656億美元，亞軍美國英特爾為584億美元，季軍韓國SK海力士為362億美元。

這份榜單里沒有把臺積電等代工廠計算在內，但已經能夠看出芯片賽道的特質之一，即馬太效應突出。 排名靠前的頭部企業(yè)坐擁海量資金，它們憑借已有資源持續(xù)鞏固優(yōu)勢，從而獲得更多的訂單，吞下更大的蛋糕。

仔細看排名第三的SK海力士，它與三星的銷售額差距已經不小，而根據(jù)臺積電2022年報，臺積電去年一整年的銷售額是758.8億美元，約等于SK海力士的2.1倍。

就像大量投資者說的那樣，臺積電是半導體先進制程實力最強大的公司，沒有之一，除了三星以外，很難再找到其他可以與臺積電抗衡的玩家，想要反超更是不太可能。不過回歸文章開頭所說的觀點，缺少競爭者不代表臺積電沒有弱點，綜合最近一段時間的數(shù)據(jù)來看，臺積電已經進入下行周期。

按照臺積電2022年第四季度數(shù)據(jù)，12月時臺積電的銷售額為1925.6億新臺幣，環(huán)比下降13.5%，季度營收則是6255.32億新臺幣，環(huán)比增速放緩至2%。最新公布的營收數(shù)據(jù)顯示，臺積電2月合并營收約為1631.74億新臺幣，較1月減少了18.4%。許代之表示，這與全球消費電子需求出現(xiàn)明顯波動有關，尤其是智能手機這個大主顧的出貨量下滑，直接影響了上游半導體行業(yè)的生存狀況。

眾所周知，蘋果是臺積電的第一大客戶，2022年它給臺積電貢獻了5296.49億新臺幣，在總營收中的占比達到23%。但根據(jù)“半導體產業(yè)縱橫”援引的第三方報告，蘋果在統(tǒng)計時段內，出貨量與總量連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下滑，隨后回歸正向增長的主要原因是受此前銷量不佳影響，采用降價策略刺激消費，而且盡管優(yōu)惠力度不小，銷量漲幅也僅僅是提高1%而已。

代表著商務、高端的蘋果尚如此，其他手機品牌的日子不難想象。TMT行業(yè)研究員肖宇超說：“現(xiàn)在芯片需求比較高的行業(yè)只有汽車電子，但相比其他類型的芯片，汽車電子的制造門檻是比較低的，廠商沒必要為臺積電的咖位買單，臺積電在這個階段的競爭力會被明顯削弱?！?/span>

臺積電對此不是毫無準備，財報電話會上臺積電總裁魏哲家作出過回應，預測2023年半導體產業(yè)市場產出將下滑4%，晶圓代工產業(yè)則減少3%。壞消息是，臺積電還沒做好準備，過去常用的先進制程帶動凈利拉升這招，現(xiàn)在正逐漸失效。

數(shù)碼博主MebiuW指出：“臺積電的6/7nm工藝產能利用率在去年第三季度末就已跌至90%以下，隨著聯(lián)發(fā)科和AMD等多家客戶砍單，11月跌至60%，到3月末將不足40%；4/5nm工藝的跌勢也是逐月下滑變得更明顯，去年10月產能利用率還是100%，現(xiàn)在已跌至75%?！比绱丝磥?，臺積電的市值確實有被高估的嫌疑。

自殘式擴張影響力顯現(xiàn)

隨著市場競爭的加劇和技術進步的不斷推進，臺積電陷入了一種自殘式擴張的困境。自殘式擴張是指企業(yè)為了迅速擴大規(guī)模而采取的過度投資和過度擴張行為，這種行為可能會讓企業(yè)短期內看起來非常成功，但卻會使企業(yè)陷入長期的困境。

近年來，臺積電不斷加大投資力度，并計劃在未來數(shù)年內投資數(shù)百億美元用于新建廠房和購置設備。同時，臺積電還計劃在美國、歐洲等地建立新的生產基地，以滿足客戶需求。盡管臺積電一直致力于技術創(chuàng)新和研發(fā)，但在某些領域的技術水平已經落后于競爭對手。

例如，在7nm工藝上，三星、英特爾等公司已經實現(xiàn)了量產，而臺積電仍處于試產階段，這使得一些客戶開始尋找其他代工廠商。

隨著市場競爭的加劇，一些高級工程師和技術人員開始離開臺積電，加入其他半導體公司或創(chuàng)業(yè)。這使得臺積電在技術創(chuàng)新和研發(fā)方面面臨更大的挑戰(zhàn)。臺積電的自殘式擴張有很多原因，自殘式擴張是指企業(yè)為了追求短期利益而不斷擴張，導致資源過度消耗，最終造成企業(yè)長期發(fā)展受阻的一種發(fā)展模式。

臺積電之所以會陷入這種狀態(tài)，原因有以下幾點：

半導體產業(yè)的研發(fā)費用非常高昂，而臺積電一直以來都以高研發(fā)投入聞名。為了保持技術領先地位，臺積電不得不不斷投入資金進行研發(fā)。但是，隨著研發(fā)技術的不斷提升，研發(fā)投入也在不斷增加，這會對臺積電的財務狀況造成很大壓力。近年來，臺積電不斷擴大生產規(guī)模，不斷建設新工廠。但是，這種擴張方式存在一定的風險，一旦出現(xiàn)市場變化，新工廠可能會變成負擔。

而目前，臺積電對新廠的過度依賴已經成為了其擴張方式的主要特點。

半導體市場的變化非常快速，而臺積電的生產周期非常長，因此臺積電很難做到對市場的敏銳應對。一旦市場出現(xiàn)變化，臺積電的生產能力可能會成為負擔。自殘式擴張可能會給臺積電帶來很嚴重的影響。

自殘式擴張需要不斷投入資金，而這些資金需要從企業(yè)的利潤中得到支撐。如果企業(yè)沒有足夠的利潤來支撐這種擴張，就會陷入資金壓力過大的局面。

自殘式擴張需要不斷引進新技術，這樣才能滿足市場的需求。但是，新技術的引進也伴隨著技術風險。如果新技術并沒有得到市場的認可，那么就可能會給企業(yè)帶來損失。自殘式擴張會讓企業(yè)承擔更大的市場風險。如果市場發(fā)生波動，企業(yè)的擴張計劃可能會受到影響，甚至被迫放緩或中止。自殘式擴張需要大量的人才來支撐，但是企業(yè)的擴張可能會給員工帶來更大的工作壓力。

如果員工感到過于勞累或者無法得到合理的薪酬和待遇，就可能會選擇離開企業(yè)，給企業(yè)的發(fā)展帶來負面影響。

自殘式擴張需要企業(yè)擁有足夠的管理能力來掌控企業(yè)的發(fā)展。但是，隨著企業(yè)的規(guī)模增加，管理難度也會隨之增加。如果企業(yè)管理能力不足，就可能導致企業(yè)管理風險增加，影響企業(yè)的發(fā)展。在過去幾年中，半導體行業(yè)的技術發(fā)展非常迅速，許多競爭對手也在積極投資研發(fā)，尤其是在人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等領域。

如果臺積電沒有跟上技術的發(fā)展，就可能會失去市場競爭力。


臺積電至少還有十年

過去，由于不同世代的制程，能在相同電壓下驅動更多電晶體，得以繳出更好性能成績。不過，林本堅指出，從10納米以下開始的制程節(jié)點，包含3 / 5 / 7納米等，已不是在指實際芯片面積大小，而是能否做到該尺寸所應發(fā)揮的效能。

林本堅比喻：就像我們買汽車，以前2,000cc的汽車真的就是那么大；現(xiàn)在不同，你買2,000cc指的是這輛車能發(fā)揮同等級的性能。這位身經百戰(zhàn)的微縮大將指出，如今芯片即使面積只縮小一些，若表現(xiàn)（performance）能增加1倍，也許快上50％，再稍微便宜一點，對客戶來說仍然是賺到，「“只要user（使用者）愿意買，那你的下一代又到了?！?/span>

摩爾定律的重點已不在于尺寸，而是芯片表現(xiàn)能否更強、更快，也就是林本堅口中的“Moore's Law of Economy”。臺積電董事長劉德音曾在公開場合中指出，若要兼顧凈零碳排和高算力表現(xiàn)，先進制程和3D IC先進封裝將是2大關鍵。

林本堅表示，從這個觀點來看，摩爾定律的延續(xù)還不會停止。他認為，性能改進的過程能不斷延伸，人類也會不斷做出新的東西，你聽到的2納米、1.4納米，就是Moore's Law of Economy。

曾經有臺積電的研發(fā)主管到清大半導體研究學院進行分享，指出臺積電內部目前看到的半導體roadmap（路徑圖）至少還有十年，當然不是十年后臺積電就會關門，即使不微縮，臺積電還是很有價值，因為半導體的需求愈來愈多。

那么，芯片的微縮是否已走到終點呢？，林本堅認為：沒有停，但要繼續(xù)微縮也非常難，還會很貴。他表示，臺積電這十年將耗費龐大的人力、財力全力發(fā)展，那我們就是先幫他們看看方向，讓臺積電邊走邊描繪，繼續(xù)下一個30年。