6月6日，?？低暎?02415.SZ）發(fā)布公告稱，其所屬子公司杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（簡稱：螢石網(wǎng)絡(luò)）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請獲上海證券交易所科創(chuàng)板上市委員會審核通過。這家以智能視頻硬件為入口，云服務(wù)收入表現(xiàn)亮眼的物聯(lián)網(wǎng)公司，會成為C端消費市場的?？低晢幔勘疚膶奈炇W(wǎng)絡(luò)公司背景及產(chǎn)品經(jīng)營、財務(wù)狀況、獨立性情況、行業(yè)市場規(guī)模、行業(yè)競爭格局方面分析。

公司背景及產(chǎn)品經(jīng)營：背靠大樹好乘涼，技術(shù)基因賦能

  螢石網(wǎng)絡(luò)為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，在智能家居攝像機、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細分領(lǐng)域均處于市場領(lǐng)先地位。面向智能家場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；面向行業(yè)客戶，提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺服務(wù)。公司前身為?？低?2013 年成立的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，2015 年，?？低暢鲑Y設(shè)立螢石有限公司，2021 年，由?？低暫颓嗪赏顿Y發(fā)起設(shè)立為股份有限公司。目前螢石網(wǎng)絡(luò)實際控制人為電科集團，?？低暈橹苯涌毓晒蓶|，持股 60%，螢石網(wǎng)絡(luò)擁有 5 家控股子公司、6 家分公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

  螢石網(wǎng)絡(luò)把握智能家居“平臺+產(chǎn)品+技術(shù)”賽道方向，是?？低暡季?C業(yè)務(wù)的重要抓手，平臺方面，公司成立之初便確立了云平臺在其商業(yè)模式中的核心地位，與中國電信、騰訊云、AWS、阿里云和七牛云等 IaaS 層云計算服務(wù)廠商建立合作。2021 年，公司物聯(lián)云平臺的設(shè)備連接數(shù)已經(jīng)達到億級，注冊用戶數(shù)超過 9500 萬，月活躍用戶數(shù)超過 3500 萬，平均日活躍用戶數(shù)超過 1400 萬；產(chǎn)品方面，公司在“1+4+N”戰(zhàn)略下，以云平臺服務(wù)為中樞，以四大自研硬件為抓手，集中研發(fā)設(shè)計智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機器人等四大核心特色產(chǎn)品，2019-2021 智能家居產(chǎn)品銷售收入占比超八成分別為 19.9、26.5、36.6 億元，占主營收比重 84.4%、86.3%、87.2%。其中，2020 年螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機出貨量約為 1279 萬臺，約占全球市場份額的 14.39%，2021 年全年出貨量約為 1,800 萬臺，占全球市場份額約 18%，處于市場前列。攝像機產(chǎn)品性能領(lǐng)先且毛利率亦高于競品。云平臺服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。2019-2021 銷售收入分別為 2.6、4.2、5.4 億元，占主營收比重分別為 11.0%、13.5%、12.8%；技術(shù)方面，公司管理層均出身?？低暎约夹g(shù)及產(chǎn)品研發(fā)背景為主，具備豐富技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗，公司技術(shù)基因賦能突出。

                                        主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成分析                        金額單位：億元

主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及市場地位

智能家居中攝像機占比超70%+，2019-2021 銷售收入分別為14.8、20.2、29.4 億元，占主營收比重 62.7%、65.8%、70.0%，主要代表產(chǎn)品室內(nèi)云臺系列、室外防水系列、卡片機系列、室外云臺系列和電池相機系列。其產(chǎn)品性能領(lǐng)先，公司主推品質(zhì)產(chǎn)品，在視頻圖像處理、音頻處理、云臺技術(shù)、智能化程度等方面，公司產(chǎn)品與競品相比優(yōu)勢較為明顯。同時，公司產(chǎn)品具備更大的存儲容量支持和更多的聯(lián)網(wǎng)方式選擇。

公司攝像頭產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先

同時，在 AI 算法方面，公司在視頻、音頻等算法方面進行持續(xù)研發(fā)投入，圍繞智能家居場景研發(fā)了大量針對性算法，并取得了行業(yè)領(lǐng)先的識別效果。

公司AI算法能力領(lǐng)先

財務(wù)分析：盈利能力較優(yōu)，償債能力較低，營運能力穩(wěn)健

2019-2021，公司營收分別為 23.6 、30.8 、42.4 億元，營收同比+54%、+30%、+38%。毛 利 率 分 別 為34%、35%、35%。凈利潤分別達2.1、3.3、4.5 億元，增速分別達+62%、+55%、38%， 凈利率分別為9%、11%、11%，盈利能力較強。其中2020 年度，公司管理費用較 2019 年增加了 4,775 萬元（增速187%），主要系職工薪酬、股份支付費用增加。

公司經(jīng)營效率分析                                 金額單位：億元

在同行業(yè)中，螢石網(wǎng)絡(luò)毛利率居業(yè)內(nèi)同類公司中位水平，保持穩(wěn)定；銷售費用率總體呈下降趨勢，且低于多數(shù)可比公司；公司管理費用遠低于行業(yè)平均水平，顯示出公司良好的管理能力；研發(fā)投入方面，螢石網(wǎng)絡(luò)近年研發(fā)支出不斷增加，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例保持在 10%以上；資產(chǎn)負債率則高于同行業(yè)可比公司平均水平，公司償債能力水平較同行業(yè)可比公司相對較低。

同行業(yè)可比公司的對比分析

                         注：可比公司負債率是時點數(shù)，指對應(yīng)年份12月31日時點數(shù)據(jù)，其他指標是年度時期數(shù)據(jù)。

營運能力方面，2019-2021年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 6.50 次、5.67 次和 5.96 次，整體較為穩(wěn)定，低于同行業(yè)可比公司平均水平。2018 至 2020 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下滑，主要系隨著公司收入規(guī)模的擴大，對電信運營商等賬期較長的客戶應(yīng)收賬款余額有所增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)整體良好，不存在重大回收風(fēng)險。（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額，越高越好）；公司存貨周轉(zhuǎn)率維持行業(yè)平均水平，2019-2021H1 ，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.08 次、3.88 次和 3.26 次，公司存貨周轉(zhuǎn)率 2019 年以后下降較多，且呈下降趨勢，原因是 2020-2021H1 為了應(yīng)對上游原材料價格變動，螢石網(wǎng)絡(luò)采取了積極的備貨策略，導(dǎo)致原材料和產(chǎn)成品增長較多（存貨周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)成本/平均存貨余額，越高越好）

獨立性存疑：既是大客戶又是供應(yīng)商，難與?？低暋皵嗌犭x”

招股書顯示，2020 年開始，螢石網(wǎng)絡(luò)才建立了獨立的采購體系和完整的自主生產(chǎn)能力。在此之前，公司僅負責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，由控股股東海康威視的全資子公司?？悼萍几鶕?jù)發(fā)行人的采購和生產(chǎn)的需求統(tǒng)一進行原材料采購和生產(chǎn)。報告期內(nèi)，?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方均位于螢石網(wǎng)絡(luò)大客戶之列。其中2020年，螢石網(wǎng)絡(luò)對?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方的銷售金額同比大增近150%，占比也從2019年的9.10%上升至17.03%。

公司對關(guān)聯(lián)方分主體的銷售情況         金額單位：萬元

2019年及以前，?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)是螢石網(wǎng)絡(luò)第一大供應(yīng)商，2018年至2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)向海康威視及其下屬企業(yè)采購材料、商品的金額分別為9.6億元、18.32億元、3.47億元和2.62億元，占各期采購物料總額比例分別為100%、99.57%、17.34%和9.34%。

   公司對關(guān)聯(lián)方分主體采購商品和材料情況    單位：萬元

     

在上市公司的財報中，利用關(guān)聯(lián)交易“調(diào)解”利潤的情況并不鮮見。螢石網(wǎng)絡(luò)目前的業(yè)績，有多少來自?？低暤摹氨ｑ{護航”，又有多少來自與自己的打拼？針對外界關(guān)于螢石網(wǎng)絡(luò)獨立性方面的質(zhì)疑，螢石網(wǎng)絡(luò)表示，自整體變更股份有限公司以來，已逐步建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機構(gòu)和業(yè)務(wù)方面均具備獨立性，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立持續(xù)經(jīng)營的能力。

行業(yè)市場規(guī)模：家居攝像頭產(chǎn)品2025年有望出貨2億臺，規(guī)模突破721億

智能家居產(chǎn)品分為智能家電、家居安防、控制連接、家庭娛樂、能源管理、家庭照明共六大類別，其中家居安防、控制與連接、智能家電等是占據(jù)較高市場份額的品類。根據(jù) Statista 的分析，預(yù)測未來幾年全球智能家居市場將延續(xù) 15％左右的年復(fù)合增長率，到 2024 年市場規(guī)模將達到 471 億美元；家居安防產(chǎn)品占全球智能家居市場不同類型產(chǎn)品的市場份額有望從 2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右，預(yù)計到 2024 年全球家居安防類產(chǎn)品市場規(guī)模有望達到 100 億美元以上。

2018-2024全球智能家居市場規(guī)模                單位：億美元

2020 年中國家用智能視覺產(chǎn)品市場規(guī)模為 331 億元，2016-2020 年 CAGR 高達 53.5%。主要原因是自 2018 年起智能門鎖、掃地機器人、智能音箱等家用智能視覺產(chǎn)品陸續(xù)面世并快速發(fā)展。預(yù)計在 2020-2025 年 CAGR 為 21%。

2017-2025 年中國家用智能視覺產(chǎn)品市場規(guī)模               金額單位：億元  

其中，2020 年全球智能家居攝像機出貨量為 8889 萬臺，預(yù)計未來五年CAGR 為 19.3%，2025 年出貨量將突破 2 億臺，預(yù)計未來五年全球家用攝像頭產(chǎn)品市場規(guī)模年復(fù)合增長率為 14.1%，2025 年有望突破 721 億元，市場空間廣闊。

2020-2025家用攝像頭產(chǎn)品出貨量及市場規(guī)模                 金額單位：億元

行業(yè)競爭格局： 技術(shù)逐步成熟，推動安防行業(yè)向智能化方向發(fā)展

螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機、智能入戶等產(chǎn)品均屬于家居安防產(chǎn)品的范疇。目前，中國智能安防企業(yè)包括傳統(tǒng)安防龍頭?？低?、大華股份，人臉識別獨角獸依圖科技、云從科技、商湯科技、曠世科技，以及高新興、易華錄、佳都科技等智能安防運營服務(wù)商。我國智能安防產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游算法、芯片設(shè)計、以及存儲器、圖像傳感器等零部件生產(chǎn)，中游軟硬件及系統(tǒng)集成、或提供智能安防運營服務(wù)環(huán)節(jié)，下游主要應(yīng)用于城市、家庭、以及學(xué)校、醫(yī)院、軌道交通、金融等行業(yè)。

中國智能安防產(chǎn)業(yè)鏈

近年來，國家在技術(shù)發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)建設(shè)方向上均出臺多項政策，為行業(yè)發(fā)展營造良好的環(huán)境，推動智慧安防繁榮發(fā)展。未來，伴隨著技術(shù)迭代、生態(tài)格局變化和新玩家入局，行業(yè)將進入整合周期。智慧安防的核心競爭力將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)架構(gòu)以及解決方案的落地能力，像海康威視（螢石網(wǎng)絡(luò)）這樣擁有深厚技術(shù)實力的企業(yè)將保持與行業(yè)變革同步，整體行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化中。